Maintaining Stability in the Yen-Dollar Exchange Rate
OBA Tomomitsu / Chairman of Japan Center for International Finance
February 26, 2001
In the year 2000, while America was caught up in the excitement of the presidential race, my mind was focused on movements in New York stock prices and the Yen-Dollar exchange rate.
The reason -- both are important indicators for discerning prospects that lie ahead for the U.S. economy, which in turn dictate the future direction of the global economy.
A drop in New York stock prices would cause declines in personal consumption and corporate capital investment through a reverse assets effect. This would lead to lower economic growth rates in the U.S. and a decrease in U.S.-bound exports from Asia, Europe and Latin America, which in turn would bring down the economic growth rates of countries in these regions.
As for the Yen-Dollar rate, the Yen could swing either way depending on whether the U.S. economy manages a soft landing or ends up in a hard landing.
The new U.S. administration does not seem to have any intentions of changing its strong Dollar policy. The Dollar-Yen rate is expected to move towards a strengthening of the Dollar in case of a soft landing, and a weakening of the Dollar in case of a hard landing.
According to its Economic Outlook published last October, the International Monetary Fund predicts that a hard landing would cause a 20% drop in the Dollar against the Euro, and a roughly 10% drop against the Yen. The reason the Dollar has remained strong and the Yen weak in the Yen-Dollar exchange rate -- despite the fact that a slowdown in the U.S. economy has already begun -- may be due to expectations that this slowdown signifies a soft landing which would eventually lead to a V-shaped recovery.
The Yen-Dollar rate depends on the economic fundamentals of both Japan and the United States, and as such, emerging concern about the outlook of the Japanese economy is probably also contributing to the current strength of the Dollar and weakness of the Yen.
I believe that movement of capital is what lies behind movements in the foreign exchange markets. The main reason why the Euro, which has been in use since January 1999, remains weak in its exchange rate against the Dollar is because of the outflow of capital from Europe to the U.S. that amounts to some 400 billion dollars annually.
By chance, the 400 billion dollar flow is neatly divided into 200 billion dollars in direct investment and 200 billion dollars in security investments. In 2001, the U.S. economic growth rate is expected to decline, while the economic growth rate in the Euro region is likely to remain steady at around 3%. Furthermore, a larger fall in interest rates is expected in the U.S. than in the Euro region. This will cause a change in capital movement, raising the possibility of a stronger Euro against a weaker Dollar.
Stability in the Yen-Dollar and Euro-Dollar exchange rates is a hope held not only by foreign exchange regulators but by all nationals alike.
The experience of the past 20 years have shown the importance of coordination and conformity among major countries in their macro economic policies such as monetary policy and fiscal policy, in stabilizing exchange rates. There is also a growing common recognition concerning the effectiveness of market intervention by monetary authorities in times of volatile movement in exchange rates. In the past, the U.S. and Germany tended to emphasize policy coordination, while Japan and France were more positive towards market intervention. Following Japan's full liberalization of foreign capital transactions in 1995, globalization, and especially the acceleration and expansion of capital movement, was thought to have shown the limits of market intervention. However, under current circumstances where Japan is unable to utilize either its monetary policy or fiscal policy, it must be said that the role of market intervention in stabilizing exchange rates has grown in relative importance. This might not apply as long as exchange rates move in the direction of a strong Dollar and weak Yen, but should there be any rapid moves that weaken the Dollar and strengthen the Yen, intervention -- and especially a coordinated effort by Japan and the U.S. -- is likely to be effective in avoiding volatile movements.
It is in times of stability that we must prepare for turmoil.
The writer is Chairman of Japan Center for International Finance. He is a former Vice Minister of Finance for International Affairs.
The reason -- both are important indicators for discerning prospects that lie ahead for the U.S. economy, which in turn dictate the future direction of the global economy.
A drop in New York stock prices would cause declines in personal consumption and corporate capital investment through a reverse assets effect. This would lead to lower economic growth rates in the U.S. and a decrease in U.S.-bound exports from Asia, Europe and Latin America, which in turn would bring down the economic growth rates of countries in these regions.
As for the Yen-Dollar rate, the Yen could swing either way depending on whether the U.S. economy manages a soft landing or ends up in a hard landing.
The new U.S. administration does not seem to have any intentions of changing its strong Dollar policy. The Dollar-Yen rate is expected to move towards a strengthening of the Dollar in case of a soft landing, and a weakening of the Dollar in case of a hard landing.
According to its Economic Outlook published last October, the International Monetary Fund predicts that a hard landing would cause a 20% drop in the Dollar against the Euro, and a roughly 10% drop against the Yen. The reason the Dollar has remained strong and the Yen weak in the Yen-Dollar exchange rate -- despite the fact that a slowdown in the U.S. economy has already begun -- may be due to expectations that this slowdown signifies a soft landing which would eventually lead to a V-shaped recovery.
The Yen-Dollar rate depends on the economic fundamentals of both Japan and the United States, and as such, emerging concern about the outlook of the Japanese economy is probably also contributing to the current strength of the Dollar and weakness of the Yen.
I believe that movement of capital is what lies behind movements in the foreign exchange markets. The main reason why the Euro, which has been in use since January 1999, remains weak in its exchange rate against the Dollar is because of the outflow of capital from Europe to the U.S. that amounts to some 400 billion dollars annually.
By chance, the 400 billion dollar flow is neatly divided into 200 billion dollars in direct investment and 200 billion dollars in security investments. In 2001, the U.S. economic growth rate is expected to decline, while the economic growth rate in the Euro region is likely to remain steady at around 3%. Furthermore, a larger fall in interest rates is expected in the U.S. than in the Euro region. This will cause a change in capital movement, raising the possibility of a stronger Euro against a weaker Dollar.
Stability in the Yen-Dollar and Euro-Dollar exchange rates is a hope held not only by foreign exchange regulators but by all nationals alike.
The experience of the past 20 years have shown the importance of coordination and conformity among major countries in their macro economic policies such as monetary policy and fiscal policy, in stabilizing exchange rates. There is also a growing common recognition concerning the effectiveness of market intervention by monetary authorities in times of volatile movement in exchange rates. In the past, the U.S. and Germany tended to emphasize policy coordination, while Japan and France were more positive towards market intervention. Following Japan's full liberalization of foreign capital transactions in 1995, globalization, and especially the acceleration and expansion of capital movement, was thought to have shown the limits of market intervention. However, under current circumstances where Japan is unable to utilize either its monetary policy or fiscal policy, it must be said that the role of market intervention in stabilizing exchange rates has grown in relative importance. This might not apply as long as exchange rates move in the direction of a strong Dollar and weak Yen, but should there be any rapid moves that weaken the Dollar and strengthen the Yen, intervention -- and especially a coordinated effort by Japan and the U.S. -- is likely to be effective in avoiding volatile movements.
It is in times of stability that we must prepare for turmoil.
The writer is Chairman of Japan Center for International Finance. He is a former Vice Minister of Finance for International Affairs.
The English-Speaking Union of Japan
円ドル・レートの安定について
大場 智満 / 財団法人国際金融情報センター理事
2001年 2月 26日
アメリカが大統領選挙にわいていた2000年、私の関心はニューヨークの株価と円ドル・レートの推移であった。
何れもアメリカ経済の先行き、ひいては世界経済の行方を示す重要な指標だからである。 ニューヨークの株価についていえば、その下落は、逆資産効果により個人消費の減退と企業の設備投資の減少をもたらす。それはアメリカの成長率の低下と、アジア、欧州、中南米のアメリカ向け輸出の減少を通じてこれらの国の成長率の低下をもたらす。
円ドル・レートについていえば、アメリカ経済が、ソフトランディングするかハードランディングするかによって円安にも円高にもふれる。
アメリカの新政権はドル高政策を変えないようである。ソフトランディングであれば、円ドル・レートもドル高に推移すると思われるが、ハードランディングの場合はドル安になる可能性が強い。
2000年10月のIMFのエコノミック・アウトルックによれば、ハードランディングの場合はドルがユーロに対して20％、円に対して10％程度弱くなると想定している。アメリカ経済の減速が始まっているのに、円ドル・レートがドル高、円安気味に推移しているのは、この減速がソフトランディングであり、Ｖ字型の回復になると期待しているからかもしれない。
円ドル・レートが日米両国のファンダメンタルズに依存している以上、日本の景気回復の先行きに懸念が出てきたことも、ドル高円安に寄与しているのであろう。
私は為替相場を動かしているのは、資本の移動だと考えている。1999年1月から使われているユーロの対ドル・レートが弱いのは、年間4千億ドルに達する欧州からアメリカへの資本の流れが主因である。
4千億ドルの内訳は、たまたま直接投資2千億ドル、証券投資2千億ドルとなっている。2001年は、アメリカの成長率は低下し、ユーロ地域の成長率は3％前後で安定すると見込まれる。また金利はユーロ地域よりもアメリカの低下の方が大きいとみられる。このことは、資本の動きに変化を与え、ユーロ高ドル安の可能性を高めることになる。
円ドル、ユーロドルの安定は、通貨当局のみならず、各国民の望むところである。
この20年間の経験により、為替相場の安定には、主要国の金融政策、財政政策などマクロ経済政策の協調、整合性が重要である。また為替相場が乱高下する場合には通貨当局による市場介入が有効たりうるとの共通認識が形成されてきている。どちらかといえば、アメリカやドイツは政策協調を重視し、日本やフランスは市場介入に積極的であった。1995年の日本の対外資本取引の完全自由化以降のグローバリゼーション、特に資本移動の動きの加速化と規模の増大は、市場介入の限界を示すものと考えられてきた。しかし、日本の金融政策、財政政策が活用できない現状では、為替相場安定における介入政策の役割は相対的に高まっているといわざるをえない。為替相場がドル高、円安に推移しているときはともかく、急速にドル安、円高に動くようなときは、介入、特に日米両国の協調介入が乱高下を避けるのに役立つと思われる。
安定しているときは、乱に備えるときである。
（筆者は財団法人国際金融情報センター理事（前理事長）、元大蔵省財務官。）
何れもアメリカ経済の先行き、ひいては世界経済の行方を示す重要な指標だからである。 ニューヨークの株価についていえば、その下落は、逆資産効果により個人消費の減退と企業の設備投資の減少をもたらす。それはアメリカの成長率の低下と、アジア、欧州、中南米のアメリカ向け輸出の減少を通じてこれらの国の成長率の低下をもたらす。
円ドル・レートについていえば、アメリカ経済が、ソフトランディングするかハードランディングするかによって円安にも円高にもふれる。
アメリカの新政権はドル高政策を変えないようである。ソフトランディングであれば、円ドル・レートもドル高に推移すると思われるが、ハードランディングの場合はドル安になる可能性が強い。
2000年10月のIMFのエコノミック・アウトルックによれば、ハードランディングの場合はドルがユーロに対して20％、円に対して10％程度弱くなると想定している。アメリカ経済の減速が始まっているのに、円ドル・レートがドル高、円安気味に推移しているのは、この減速がソフトランディングであり、Ｖ字型の回復になると期待しているからかもしれない。
円ドル・レートが日米両国のファンダメンタルズに依存している以上、日本の景気回復の先行きに懸念が出てきたことも、ドル高円安に寄与しているのであろう。
私は為替相場を動かしているのは、資本の移動だと考えている。1999年1月から使われているユーロの対ドル・レートが弱いのは、年間4千億ドルに達する欧州からアメリカへの資本の流れが主因である。
4千億ドルの内訳は、たまたま直接投資2千億ドル、証券投資2千億ドルとなっている。2001年は、アメリカの成長率は低下し、ユーロ地域の成長率は3％前後で安定すると見込まれる。また金利はユーロ地域よりもアメリカの低下の方が大きいとみられる。このことは、資本の動きに変化を与え、ユーロ高ドル安の可能性を高めることになる。
円ドル、ユーロドルの安定は、通貨当局のみならず、各国民の望むところである。
この20年間の経験により、為替相場の安定には、主要国の金融政策、財政政策などマクロ経済政策の協調、整合性が重要である。また為替相場が乱高下する場合には通貨当局による市場介入が有効たりうるとの共通認識が形成されてきている。どちらかといえば、アメリカやドイツは政策協調を重視し、日本やフランスは市場介入に積極的であった。1995年の日本の対外資本取引の完全自由化以降のグローバリゼーション、特に資本移動の動きの加速化と規模の増大は、市場介入の限界を示すものと考えられてきた。しかし、日本の金融政策、財政政策が活用できない現状では、為替相場安定における介入政策の役割は相対的に高まっているといわざるをえない。為替相場がドル高、円安に推移しているときはともかく、急速にドル安、円高に動くようなときは、介入、特に日米両国の協調介入が乱高下を避けるのに役立つと思われる。
安定しているときは、乱に備えるときである。
（筆者は財団法人国際金融情報センター理事（前理事長）、元大蔵省財務官。）
一般社団法人 日本英語交流連盟